思捷環(huán)球正在走向死亡深淵 無(wú)法自拔

核心提要：曾引領(lǐng)全球穿著潮流的服裝之王 —— 思捷環(huán)球正在走向這樣的死亡深淵，沒(méi)法自拔。

股價(jià)表現(xiàn)短時(shí)間看供求，長(zhǎng)時(shí)間看盈利。如果1只股票在這兩方面都往壞處發(fā)展，那它只有1個(gè)下場(chǎng)，股價(jià)永無(wú)止境的跌。

曾引領(lǐng)全球穿著潮流的服裝之王 思捷環(huán)球(00330，以下簡(jiǎn)稱(chēng) 思捷 )正在走向這樣的死亡深淵，沒(méi)法自拔。

4月24日，公司宣布結(jié)束了位于香港的Leighton Centre 禮頓中心的商鋪?zhàn)饧s，市場(chǎng)將這個(gè)行動(dòng)解讀為公司可能進(jìn)1步放棄拖累公司延續(xù)虧損的中國(guó)市場(chǎng)，以改良其盈利能力，令思捷股價(jià)異動(dòng)，開(kāi)盤(pán)后大漲20%，收盤(pán)報(bào)2.82港元，盤(pán)中1度沖高至2.91港元，漲幅高達(dá)23.8%。

1天漲幅說(shuō)明不了甚么，先輩教導(dǎo)，要想最快速的知道這家公司是否是成長(zhǎng)股，最好的方法就是用月線來(lái)看它的股價(jià)圖。

過(guò)去10年，除09年有過(guò)比較像樣的反彈，思捷的股價(jià)1個(gè)勁的往下走，有1點(diǎn)夸大但卻非常實(shí)在，投資思捷的無(wú)不殘骸遍地。究竟產(chǎn)生了甚么事?

1、攀上巔峰后，云端墜落

1993年上市的思捷，在黃金時(shí)期曾具有數(shù)百家直營(yíng)店和加盟店，遍及全國(guó)近百個(gè)城市，更是各大商場(chǎng)的必備品牌。不過(guò)這20多年來(lái)，公司的市值卻如浮云般虛無(wú)。

2007年，思捷最高市值逾1,600億港元，大據(jù)悉概等于現(xiàn)在安踏(02020)、李寧(02331)、特步(01368)、361度(01361)和中國(guó)動(dòng)向(03818)5個(gè)品牌加起來(lái)的總市值。從1998年金融海嘯至2007年牛市期間，股價(jià)最高升幅到達(dá)87倍，但這波大張旗鼓的行情過(guò)后，劇情出現(xiàn)了大反轉(zhuǎn)。公司股價(jià)上演 滑鐵盧 ，落得目前市值只約50億港元的下場(chǎng)，蒸發(fā)了97%。

股價(jià)走勢(shì)能如此大起大落全基于公司的事跡。2002年~2008年，公司業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔?chē)道，營(yíng)收及凈利潤(rùn)平均復(fù)合增長(zhǎng)分別到達(dá)26%和35%，這也為公司股價(jià)提供了強(qiáng)勁的勢(shì)能。但2008年公司盈利見(jiàn)頂，以后事跡下滑，2013年出現(xiàn)首次虧損，股價(jià)自然也1蹶不振。

思捷的業(yè)務(wù)分為批發(fā)和零售，在2009年之前批發(fā)業(yè)務(wù)占比超過(guò)50%，批發(fā)的銷(xiāo)售地區(qū)主要在歐洲，中國(guó)地區(qū)主要以零售為主。從收入來(lái)源看，德國(guó)1直是思捷的主要銷(xiāo)售地區(qū)，其次是歐洲其它地區(qū)，亞太地區(qū)的占比在逐年降落。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)，思捷蒙受巨大損失，公司表露，很多批發(fā)客戶(hù)因資金流緊張沒(méi)法下單付款，乃至部份客戶(hù)出現(xiàn)破產(chǎn)。隨后，由于批發(fā)渠道受阻，存貨積存，公司只能進(jìn)行賤賣(mài)清貨。

這個(gè)決定致使思捷走向了輪回的地獄，標(biāo)志著公司衰敗的開(kāi)始。打折嚴(yán)重拉低了品牌 逼格 ，新款變得相對(duì)昂貴，最后也還只剩下打折促銷(xiāo)這個(gè)唯一的方法，其實(shí)不斷循環(huán)。

愈甚的是，隨著國(guó)內(nèi)電商突起和國(guó)際快時(shí)尚的洶涌進(jìn)攻，耗盡品牌價(jià)值的思捷已毫無(wú)還擊之力，墮入窘境，只能在茍延殘喘，因而股價(jià)飛流直下。

但奇怪的是，即使如此，思捷的交易還是1直相當(dāng)活躍，平均每天成交額都在千萬(wàn)以上，換手率長(zhǎng)時(shí)間在較高水平，究竟誰(shuí)還會(huì)對(duì)這樣的公司感興趣，他們買(mǎi)入的動(dòng)機(jī)又是甚么?

2、浴火重生的機(jī)會(huì)，吸引資金1直在賭

根據(jù)不同的投資策略，對(duì)沖基金可以分為很多種類(lèi)，其中1種策略就是叫窘境證券(Distressed Securities)，基本就是低價(jià)投資1些經(jīng)營(yíng)不善、岌岌可危、瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，再經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組或等經(jīng)營(yíng)有所改良后獲利。

對(duì)這些年來(lái)押注思捷的投資者，相信其中1部份就是抱有這樣的想法，他們賭的就是公司能浴火重生的幾率。

畢竟，把1個(gè)品牌建立起來(lái)并不是并易事，思捷的品牌價(jià)值終年累月的積累起來(lái)，雖然目前經(jīng)營(yíng)不善，但10年前的光輝足以證明它有把品牌做大做強(qiáng)的硬實(shí)力。在投資者心中，只要公司改革成功，鳳凰涅槃不是夢(mèng)，東山再起尚可期。

雖然這類(lèi)行動(dòng)看上去像是在賭博，但在這些癡迷于押注這類(lèi)型公司的投資者心里，這樣的 賭 也是有理有據(jù)。

第2類(lèi)是1些自稱(chēng)重視安全邊際的價(jià)值投資者。

雖然多年來(lái)思捷都經(jīng)營(yíng)不善，但財(cái)務(wù)狀態(tài)卻不沒(méi)有想象中那末糟，多年來(lái)都保持著凈現(xiàn)金的狀態(tài)。根據(jù)截止2018年12月31日止的中期事跡，公司手上的凈現(xiàn)金到達(dá)45.8億港元，沒(méi)有借款，財(cái)務(wù)狀態(tài)非常健康。

凈現(xiàn)金是1家公司最實(shí)在的安全邊際，長(zhǎng)時(shí)間坐擁幾10億現(xiàn)金，光是這個(gè)數(shù)字背后的零，就足夠給人強(qiáng)烈的安全感。這幾10億的錢(qián)也是決定思捷能否浴火重生的安全底線。而且從估值上看，目前公司的市凈率(PB)僅為0.48，對(duì)照同為服裝行業(yè)的佐丹奴國(guó)際(00709)PB為2.59，思捷的估值看起來(lái)更顯魅力。

總的來(lái)講，凈現(xiàn)金和品牌是以上兩類(lèi)投資者賭思捷能東山再起的基礎(chǔ)，不過(guò)還有1點(diǎn)也非常重要，就是思捷的市值對(duì)照最高市值時(shí)，已大幅蒸發(fā)很多。很多投資暫以此為分析因素，就產(chǎn)生了股價(jià)已反應(yīng)所有負(fù)面因素的錯(cuò)覺(jué)。

常常當(dāng)1家公司股價(jià)下跌超過(guò)1定幅度時(shí)，投資者就會(huì)開(kāi)始認(rèn)為股價(jià)已反應(yīng)了市場(chǎng)的悲觀情緒，基本上不會(huì)再跌了，加上思捷其實(shí)不是老千股，有實(shí)務(wù)的公司反彈幾率會(huì)更大，因此值博率變得更高。

但是，其實(shí)這些理由都是謬論。

凈現(xiàn)金雖然是衡量公司安全邊際的重要指標(biāo)，但這只是從當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)角度及安全性動(dòng)身，并沒(méi)有斟酌到未來(lái)。如果1家公司接連虧損，凈現(xiàn)金將會(huì)延續(xù)減少，意味著安全邊際也會(huì)遞減。況且最近幾年來(lái)，思捷手上幾10億現(xiàn)金都來(lái)自于2012年進(jìn)行供股集資所得的那50億港元，并不是業(yè)務(wù)盈利。

只重視眼前的安全邊際或PB，疏忽未來(lái)延續(xù)虧損的可能，只會(huì)本末顛倒。

另外，品牌建立的確不容易，但要摧毀也是輕而易舉的。思捷塑造的光輝，其實(shí)不代表它未來(lái)也能復(fù)制和超出，如果投資者押注公司只是由于它曾成功過(guò)，那這個(gè)理由其實(shí)非常脆弱，由于沒(méi)有斟酌到公司失敗的主要緣由和憑甚么現(xiàn)在可以逆轉(zhuǎn)。

同理，以目前公司市值對(duì)照過(guò)往最高市值來(lái)決定是不是投資，這更是最大的錯(cuò)誤。老千股經(jīng)常使用的 向下炒 方法正是捕捉投資者這類(lèi)心理。操作方法的重點(diǎn)就是莊家會(huì)不斷沽貨，令股價(jià)壓到某1個(gè)水平時(shí)，散戶(hù)便會(huì)被吸引入場(chǎng)賭股價(jià)反彈，最后固然就被 割韭菜 了。思捷雖不是老千股，但一樣不存在股價(jià)不會(huì)再跌的理由。

公司事跡及股價(jià)從2007年開(kāi)始大幅下滑，中間明顯有很多出于這樣的謬論而入場(chǎng)的賭徒，他們最后都以失敗告終。

不過(guò)，即便有前車(chē)之鑒，當(dāng)思捷于2014年進(jìn)入港股通單名后，南下資金持股比例還是1直在提升。

從股價(jià)走勢(shì)看，明顯南下資金是越套越深了。即使如此，南下資金這1年依然積極增持，近半個(gè)月來(lái)就買(mǎi)多了近1%。而這次20%的大反彈，是不是意味著這些賭徒終究守得云開(kāi)見(jiàn)月明了呢?

3、浴火重生，言之過(guò)早

從公司2018財(cái)年中期事跡來(lái)看，由于批發(fā)渠道銷(xiāo)售面積減少和零售渠道疲弱，收入為80.4億港幣，同比下跌3.4%。基于近8億的商譽(yù)和客戶(hù)關(guān)系減值，公司錄得凈損失9.54億港幣，相比2017財(cái)年上半年凈利潤(rùn)為610萬(wàn)港幣，扭盈為虧。

另外，公司剛發(fā)布了2018財(cái)年第3季度的事跡，收入同比下跌2.7%，其中亞太地區(qū)更是下跌了14%。

從過(guò)往的地區(qū)事跡來(lái)看，亞太地區(qū)其實(shí)(中國(guó)占約40%)1直是個(gè)雷，收入占比不高，但除息稅前溢利卻拖累了其它地區(qū)。

中國(guó)過(guò)去幾年電商高速發(fā)展，和Zara、Uniqlo、H M等快時(shí)尚品牌的大肆線下擴(kuò)大，在短兵相接之下，思捷在中國(guó)市場(chǎng)節(jié)節(jié)潰退。因此，公司已于2013財(cái)年、2015財(cái)年和這次中期報(bào)就中國(guó)相干商譽(yù)進(jìn)行減值，總數(shù)逾50億港元。

所以，這次棄租禮頓中心商鋪的，被市場(chǎng)解釋為公司拋棄延續(xù)虧損的中國(guó)市場(chǎng)，無(wú)疑是個(gè)利好消息。

同時(shí)，公司于5月3日亦出了公告，表示擬撤出澳洲及新西蘭虧損業(yè)務(wù)(預(yù)期將引致1.5億港元至2億港元的1次性本錢(qián)，并將對(duì)截止2018年6月30日止之全年事跡產(chǎn)生負(fù)面影響)。

但是，思捷的業(yè)務(wù)狀態(tài)依然具有挑戰(zhàn)性，整體業(yè)務(wù)復(fù)蘇跡象還沒(méi)顯現(xiàn)，德國(guó)及歐洲地區(qū)的收入仍在下滑，說(shuō)它 浴火重生 還是言之過(guò)早了。

除此以外，近期公司管理層出現(xiàn)變動(dòng)。3月21日公告，公司原履行董事及行政總裁馬浩思已請(qǐng)辭，并于2018年6月1日生效。馬浩思為Zara的前主帥，2012年8月臨危受命。連富有經(jīng)驗(yàn)的馬浩思這些年來(lái)都打救不了思捷，還有誰(shuí)可以?固然，我們不排除未來(lái)會(huì)有新的管理層能解救思捷于水火，但目前管理層變動(dòng)帶來(lái)的不肯定因素是中期內(nèi)消除不了的。

股價(jià)短時(shí)間是投票機(jī)，長(zhǎng)時(shí)間是秤重器。你可能會(huì)說(shuō)思捷的長(zhǎng)時(shí)間復(fù)蘇雖然看不到，但市值都差不多跌至凈現(xiàn)金值了，是否是該止跌企穩(wěn)?但我想說(shuō)是短時(shí)間內(nèi)公司大幾率還會(huì)面臨另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn) 被調(diào)出港股通。

4、潛伏風(fēng)險(xiǎn) 調(diào)出港股通

簡(jiǎn)單概括1下提升港股通標(biāo)的的要求：最關(guān)鍵的標(biāo)準(zhǔn)在于納入恒生綜合大中型指數(shù)，和12個(gè)月內(nèi)流通市值滿(mǎn)足50億港元以上的綜合小型指數(shù)。每次調(diào)劑1般都是根據(jù)過(guò)去12個(gè)月的股分換手率和市值數(shù)據(jù)計(jì)算。

從調(diào)劑頻次來(lái)看，港股通跟隨恒指的變化而調(diào)劑。每一年恒指分別在3月和9月進(jìn)入檢查期，6個(gè)月后會(huì)在次年2月和8月公布調(diào)入、調(diào)出和市值變動(dòng)的股票。華電福新(00816)在2017年3月6日港股為初秋增加1抹浪漫迷人的色采通調(diào)劑名單中被剔除，緣由就在于考察期內(nèi)，公司的流通市值不足50億港元。

根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，思捷過(guò)去6個(gè)月和12個(gè)月日均流通市值分別為67億港元和78億港元。日均市值看似安全，但公司目前的市值已在50億元的水平，若目前股價(jià)照這形態(tài)延續(xù)下去乃至下滑，思捷的港股通競(jìng)選很有可能宣布結(jié)束。

被調(diào)出港股通的股票，投資者不能通過(guò)港股通買(mǎi)入，只能賣(mài)出。

除非這批南下資金都很齊心，不然持股高達(dá)5.4%的南下資金，只要有1部份選擇沽出，都極有可能產(chǎn)生單向踩踏、股價(jià)大崩的景象。

下次調(diào)劑將在3個(gè)月后，雖然名單的調(diào)劑主要基于過(guò)往12個(gè)月的表現(xiàn)，思捷于8月被調(diào)出的可能較小，但除非思捷能1改頹勢(shì)，不然被調(diào)出也只是時(shí)間問(wèn)題。

5、結(jié)語(yǔ)

2002年，思捷環(huán)球成為恒指成份股之1，當(dāng)時(shí)市值約為170億港元;2007年，最高市值逾1,600億港元;2013年，公司被剔出恒指成份股，市值約200億港元;當(dāng)今2018年，市值50億港元。

思捷既成功又失敗，既幫助人創(chuàng)造財(cái)富亦無(wú)情地剝奪了他人的財(cái)產(chǎn)。不論從投資還是經(jīng)營(yíng)層面，思捷都是1個(gè)可以鑒值此Nike發(fā)布新愿景的同時(shí)戒的經(jīng)典案例。

投資最忌思想狹隘，大師說(shuō)買(mǎi)股票是要看安全邊際的，他沒(méi)把后半句說(shuō)完，斟酌安全邊際的條件是這是1家值得投資、未來(lái)有成長(zhǎng)空間的公司。 明顯，思捷環(huán)球其實(shí)不符合大師另外一半沒(méi)說(shuō)完的話。

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